三特索道：旅游主业增长良好，地产结算缩减影响业绩

三特索道：旅游主业增长良好，地产结算缩减影响业绩

[摘要]

三特索道2011年实现营业收入37544万元，增长10.75%；实现净利润4348万元，增长34.98%，归属于上市公司股东的净利润4015.3万元，基本每股收益0.33元，增长34.94%，业绩表现基本符合预期。

经营分析旅游主业发展良好，部分景区受益区域旅游升温：受益于西安世园会和红色旅游，华山索道全年接待游客157.86万人次，增长34%，实现净利润增长39.43%；虽然华山索道依然是公司净利润的主要来源，但其利润占比有所下降，庐山和梵净山子公司的利润贡献则有一定增加(见图表1)。庐山三叠泉公司全年接待游客37.20万人次，增长45%，实现净利润增长133%。梵净山索道接待游客22.91万人次，增长22%，景区接待游客21.02万人次，增长16%，因景区门票提价，景区收入实现增长94%。

当期地产结算减少，毛利率提高：年内因塔岭地产结算同比减少，地产业务收入和利润贡献大幅缩水。因毛利率相对较低的地产业务占比下降，公司整体毛利率提升4.37个百分点，达到55.97%。

经营业态趋于丰富，强化休闲度假战略主线：报告期内，公司所增加的子公司经营业态更为丰富，包括生态农庄开发、茶业经营、酒店管理、旅行社业务。我们认为多元化经营有助于公司所选择的以休闲度假为主，观光旅游为辅的旅游主业发展战略。

盈利调整公司在年报中预计2012年净利润增速7.43%，综合考虑年报提到的今年地产销售计划(崇阳隽水河6000平米、神农架3750平米、塔岭28000平米)，我们暂时维持公司2012年盈利预测0.536元，预计2013~2014年每股收益分别为0.632元和0.737元。

投资建议目前股价对应30.34x12PE，按我们的盈利预测计算，公司旅游主业的估值依然高于行业均值，但与公司历史平均估值水平相比，目前估值偏低。我们维持对公司的“买入”评级。

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