三特索道(002159):短期经营面临较大压力,资金难题待解

    2012年一季度业绩同比增亏94.50%,成本费用大幅上升

    2012年一季度,公司实现营业收入4298.43万元,同比增长1.54%;实现归属于上市公司股东的净利润-3264.32万元,同比增亏94.50%;EPS-0.27元.公司一季度收入仅小幅增长预计与部分地区淡季旅游活动波动性较大有关.一季度公司综合毛利率下滑19.42个百分点至28.72%,公司解释营业成本大幅增长39.56%缘于11年7月以后开业或并表的子公司浪漫天缘公司,南漳古山寨公司和三特凤凰旅行社增加成本以及人力成本上升所致.本期管理费用同比增加39.57%缘于人力成本普遍上升及新开业子公司增加管理费用;财务费用同比增加58.64%缘于贷款规模增加及利率上升.公司期间费用率达88.34%,同比增加25个百分点.资产减值损失同比减少366万元主要缘于上年同期武夷山索道公司计提坏账损失271万元,避免了业绩更大幅度下滑.

    未来两年旅游主业将面临较大压力

    就主业经营来看,2011年华山索道和庐山三叠泉缆车均受事件驱动出现大幅增长,2012年将面临高基数压力.且华山二索(西峰索道)预计将在今年下半年投入运营,对公司华山索道业务将产生显著的分流影响.2013年上市公司又将面临对华山三特公司的权益利润比例从95%下滑至75%的不利影响.

    地产业务开发和启动再融资均有赖于政策放松

    在目前公司资金压力较大背景下,公司地产业务因政策调控未能如预期以短平快方式回笼资金反哺旅游主业.此外地产业务目前完全剥离难度较大,也不符合公司战略发展方向,为再融资而打包处臵地产的思路可能暂不可行.等待政策放松将成为公司不得已面临的短期困境.

    风险提示

    华山二索营运对华山业务具有重大影响,二三线景区盈利周期较不确定.

    低市值VS短期高估值,暂维持"谨慎推荐"评级

    调低公司12-14年EPS为0.33/0.40/0.55元,其中地产业务贡献0.12/0.17/01.17元.目前股价对应公司12-13年PE分别为46,38倍,动态PE较高.但三特目前18亿元左右的市值与其持有的丰富的二三线资源潜在价值极度不匹配,这也是公司长期看点所在.从中长线投资角度,维持"谨慎推荐"评级.