旅游市场高景气 5股或开启补涨之旅

旅游市场高景气 5股或开启补涨之旅

时间：2012年04月13日 10:31:06 中财网

　　导读：
　　【行业背景】
　　旅游业一季度接待总人数9亿
　　旅游研究院：今年出境游客将增长12%
　　【关注个股】
　　三特索道：三大景区增速喜人
　　中国国旅：空间打开
　　中青旅：造巨型旅游集团|ST张家界：新资产增收增利

　　旅游业处于较为景气水平 一季度接待总人数9亿
　　中国旅游研究院今天在京发布了"2012年第一季度旅游经济运行分析"。信息显示，一季度国内旅游政策环境持续利好，入境旅游拓展压力加大，三大市场仍维持"两高一平"的增长格局。旅游产业与市场同步增长，业态创新步伐加快，东部以市场创新为主，中西部更着重投资驱动，区域合作与泛区域竞争并存。
　　据中国旅游研究院预计，2012年第一季度旅游接待总人数9亿人次，同比增长12.7%，旅游总收入7146亿元，同比增长19.9%。其中，预计国内旅游人数8.7亿人次，同比增长14.5%，国内旅游收入6368亿元，同比增长21%；预计入境旅游人数约3210万人次，同比增长1%，旅游外汇收入约110亿美元，同比增长1%。
　　世界经济前景仍不明朗，中国入境旅游面临更大的竞争压力。2012年，世界经济复苏虽然出现一些好兆头，如一季度美国经济出现了较为明显的复苏态势，欧债危机的局势正逐步趋稳，但美欧等国家宣布制裁伊朗和叙利亚等给世界政治经济带来了不稳定预期。新年伊始，各国明显加大了对旅游业的扶持力度，美国、俄罗斯、日本、韩国等都出台了以促进入境旅游为导向的发展战略，客观上加剧了国际旅游竞争格局，中国入境旅游市场的增长前景更加不容乐观。
　　信息显示，第一季度旅游产业景气指数123.92，处于"较为景气"水平，同比略有下降。从各行业看，旅行社、饭店和景区均处于"较为景气"水平，景气指数分别为122.2、132.3和122.4，综合企业处于"相对景气"水平，景气指数为118.8。从经营指标看，接待人数、旅游价格、营业收入、营业成本、利税、旅游从业、人员工资等均处于"较为景气"水平。
　　中国旅游研究院分析认为，2012年上半年旅游经济发展环境稳步向好，《国民旅游休闲纲要》有望近期出台，前期出台的一系列政策将会逐渐显现其推动经济发展的政策效应。同时，旅游先行指标较为乐观。预计2012年上半年，旅游总收入约1.22万亿元，增长约12%。(.人.民.网)$$$
　　旅游研究院：今年出境游客将增长12%
　　中国旅游研究院11日发布的《中国出境旅游发展年度报告2012》预计，2012年，中国出境市场仍将保持快速发展态势。预计出境旅游人数7840万人次，同比增长12.0%。出境旅游消费有望达到800亿美元新高，同比增长16.0%。由于入境市场增速趋缓，旅游服务贸易逆差也将进一步扩大，预计将达330亿美元。
　　2011年，我国出境旅游人次数为7025万人次，同比增长22%。从出境规模上来说，目前我国的出境市场已经是美国出境市场的1.2倍，日本出境市场的3.5倍。
　　《报告》显示，我国公民出境旅游的目的地更加广泛，中长线目的地比重在持续增长。2011年，前往美洲、欧洲、大洋洲与非洲等中长线目的地的游客占据了出国游客总数的1/3.
　　购物成为推动中国游客出境旅游的重要动力。根据中国旅游研究院的调查，约1/3的游客认为购物是花费最高的项目。世界奢侈品协会的数据表明，75%以上的中国出境游客在旅游过程中重复消费3次以上。2011年"十一"黄金周，中国游客7天的境外奢侈品消费相当于国内市场3个月的总额。
　　调查还表明，中国游客对香港、法国、英国等购物胜地的满意度评价并不理想，而对于西班牙、马来西亚、俄罗斯和德国等在景区建设和旅游服务供给上较为领先的目的地，满意度相对较高。(.人.民.网)$$$
　
　　
　　三特索道：三大景区增速喜人 新增项目仍需时日
　　业绩基本符合预期。2011 年公司经营业绩稳定增长，全年实现营业收入37,544.27 万元，比上年同期增长 10.8%；实现营业利润 7,884.86 万元，比上年同期增长 31.1%；实现净利润 4,348.24 万元，比上年同期增长 35%，其中，归属于上市公司股东的净利润 4,015.3 万元，比上年同期增长 34.9%，每股收益 0.33 元，同比增长 32%，业绩基本符合预期。
　　盈利增长点主要来自传统盈利项目，庐山梵净山增速强劲。华山索道全年接待游客 157.86 万人次，比上年同期增长 34%，实现营业收入 17,890.2 万元，比上年同期增长 33.2%；庐山三叠泉公司 2011 年接待游客 37.2 万人次，比上年同期增长 45%，实现营业收入 2,506.5 万元，比上年同期增长 41%；2011 年，梵净山旅业(索道)接待游客 22.91 万人次，比上年同期增长 22%，实现营业收入 3,148.5 万元，比上年同期增长 23%，梵净山景区接待游客 21 万人次，比上年同期增长 16%；实现营业收入 1,664.5 万元，比上年同期增长 94%。三大子公司营业收入分别增长了 4459万、728.7 万和 1395.2 万元，远超于公司营业收入增长 3660 万元，地产项目远低于去年，新景区目前都还处于培育期，我们认为在短时期内这些传统盈利项目将依然是公司利润的主要来源。
　　维持"增持"投资评级。2011 年每股收益为0.33 元，我们预计 2012-2013 年每股收益分别为 0.4 和0.51 元，对应 P/E 分别为 49 倍、41倍和 32 倍，基于未来公司成熟景区稳定增长和新项目的盈利高弹性， 我们认为未来公司发展将会逐步改善，维持"增持"评级。(.申.银.万.国)$$$

　　中国国旅：启动海棠湾项目打开长期成长空间
　　投资逻辑
　　海棠湾国际购物中心项目正式启动，定位于海棠湾旅游目的地：3 月29日，中国国旅股东大会审议通过变更 IPO 募股资金投向海棠湾项目的议案，标志着海棠湾项目正式启动。项目分三期建设，一期主要用于国际购物中心，总建筑面积11万平米，商用部分的建筑面积为7 万平米(其余4 万平米为办公、仓储等用途)，可用面积在3.5~4 万平米，其中80% 将用于免税品经营，剩余面积则用于有税商品和配套餐饮，一期项目将于2014 年中投入运营。二期将围绕湖心岛建设大规模餐饮、文化、娱乐设施，而三期将向奢侈品定制中心、博物馆等方向进一步延伸。综合来看，国旅的海棠湾项目将最终打造成为以免税购物为主题的海棠湾休闲目的地，与海棠湾众多高端酒店形成显著的差异化定位，有望成为公司中长期盈利增长点。
　　海南政府积极推动完善离岛免税政策，任何放松都将进推高中免增长预期：两会期间，海南省长蒋定之将"完善离岛免税政策"作为首要议题提出，政府推动政策调整的态度十分明显。据此，我们维持前期观点，4 、5月份，即试点实施一年后，将逐步进入政策调整的观测窗口，尽管我们对调整的时间无从了解，但放松的方向应无疑问，而且，无论是报检政策或是"四限"的有效调整，都将进一步推高三亚免税店未来的增长预期。
　　管理层股权激励方案已报国资委，完善激励机制将进一步提升经营效率：目前公司根据国资委的政策范围对各级部门、分子公司实施奖惩机制，在具体业务岗位基本按照市场化原则进行。在此基础上，公司的股权激励方案已经报国资委，涉及集团，股份公司，中免公司等各级管理层。对此，我们认为，进一步完善激励机制将进一步提升公司的经营效率。
　　投资建议
　　我们维持公司2012-2013 年每股盈利预测，分别为1.102 元和1.381 元。国人出境游的快速增长、各地机场改扩建及免税品经营政策放松管制为公司出境免税及有税商品提供了快速发展契机，而海棠湾国际购物中心项目的正式启动将打开公司长期成长空间。此外，旅行社的会奖、签证业务亦有望继续实现较快发展。据此，我们维持对公司"买入"的投资评级。
　　估值
　　我们给予公司未来6-12 个月33.0-35.0元目标价位，相当于30~32x12PE.
　　风险
　　免税品经营政策放松及经营扩张在时间及具体方向具有一定的不确定性。
　　管理层股权激励方案能够获得国资委的审批通过存在不确定性。(.国.金.证.券)$$$

　　中青旅：推进产业一体化 造巨型旅游集团
　　公司具有不可替代竞争优势：
　　公司和境外许多国家有稳定的业务合作关系以及相关的客户资源；公司在国内建立了以航空代理和五星级酒店接待为主的大规模地接网络；公司的品牌优势，品牌被社会广泛接受；电子商务上的布局和探索，如遨游网使得中青旅一直在竞争中抢占先机；资源整合能力，作为团中央下的上市公司，拥有资源整合的政策优势。
　　旅游产业一体化提升公司盈利能力：
　　公司旅游产业通过增加对乌镇的投资以及设立古北水镇的方式，以独到的方式掌握后端旅游资源推进产业一体化，增加客户黏性，优化前端客户服务和产品设计能力，提高服务质量，降低交易成本从而增加公司整体盈利水平，达到价值链最大化。公司未来还将不断加强后端资源控制及供应，推进后端一体化进程。
　　预测古北水镇项目现值 13亿元：
　　①古北水镇周边的类似景区较少，周边景区竞争实力较弱；②古北水镇依托于乌镇的管理和经营模式，该模式已得到市场的认同和接受，加上中青旅的营销和品牌，成功实施概率高；③北京市旅游消费实力较强，会议及休闲消费水平较高，客源有足够保证；④2014 京沈高铁开通且交通有望不断改善，古北的发展有望提速向前。
　　公司业务符合行业发展趋势：
　　自由行已经进入爆发发展的重要阶段，市场普及程度大幅提高，消费者普遍接受和认可，自由行成为主流旅游者的主流出行方式。网络已经成为游客获取信息、进行产品预订、对旅行服务进行投诉的重要途径，四成以上国内游客已采用网站/BBS/论坛获取出游信息。高利润的会奖旅游市场处于高成长期，公司市场占有率排名第一，近三年的会展业务收入平均增速 57.44%，未来成长空间大。
　　上调评级至"买入" ：不考虑古北水镇项目，预计公司 2011-2013 年 EPS分别为 0.64、0.93、1.02 元，对应 PE 分别为 26、18、16 倍。我们认为公司古北水镇有望进一步提升公司整体盈利水平， 且公司不断掌握上游资源增加供应，推进一体化进程， 实现产业链价值最大化，其内在价值被低估，上调评级至"买入" ，结合 DCF 模型给予目标价 22 元。
　　风险提示：古北水镇开发低于预期；经济增速大幅下滑；系统性风险。(.方.正.证.券)$$$

　　ST张家界：新资产增收增利 迈入良性上升通道
　　景区接待量良性增长。2011 年张家界大景区游客接待人数高达337.84 万人次，较2010 年的250.93 万人次增加34.64%，给公司创造了一个良好的外部环境。公司新纳入资产，环保客运全年接待304.77 万人次，占大景区接待人数的90% 以上；宝峰湖景区游客接待量57.00 万人次，比去年同期增长12.00%；十里画廊观光电车游客接待量达到135.60 万人次，比去年同期增长17.71%；公司旗下的旅游服务业及运输业受益张家界旅游市场呈现的良好上升趋势而呈现良性增长，增幅仍低于大景区增幅。
　　涉足核心景区资产提升盈利能力，期间费率大幅收窄。公司2011年完成对张家界易程天下环保客运100% 股权的收购，首次涉足张家界核心景区运营，分享大景区的高速增长；2011年，环保客运公司实现营业收入18,913.63 万元，增幅与大景区接待人数增长基本一致，达到 33.51%；环保客运公司本期为公司贡献净利润9,080 万元，有效弥补了公司传统业务的亏损。由公司营收规模的大幅增长带动，2011年度期间费用率由资产重组之前的65% 附近的水平下降到14% ，重回合理区间。
　　新版块业务略有盈利贡献。收购完成后，环保客运的控股子公司张家界易程天下信息技术有限公司、张家界市中国旅行社有限责任公司、张家界易程天下国际旅行有限公司三家旅行社服务公司成为张家界股份公司的控股子公司参与并表，于2011年实现收入2.65 亿元，毛利率水平为7.6%，略高于行业平均水平，实现净利润约4.2 万元。自身旅行社业务的完善将提升带动宝峰湖景区的未来发展。
　　传统业务未见明显好转，资产更新略有影响。宝峰湖于2011年全年实现营业收入3,920.64 万元，比去年增长仅为 7.79% ；十里画廊观光电车实现营业收入4,890.27 万元，比去年同期增加33.19%，周洛景区在交通逆境中仍实现37.81 % 的增长；营业收入达到97.46 万元。2012年，是公司资本性投入较多的一年，从2011 年12 月25 日至2012 年1 月20 日止，公司对观光电车全面停运，对公司2012年经营影响营业收入38 万元左右。另外，杨家界索道将于3 月下旬开工，预计项目整体投入可能超过亿元。新并购的环保客车中第一批环保车辆已使用9 个年头，累计单车行驶45万公里，已达到更新要求。
　　投资评级公司已形成了旅游服务业和运输业为主的产业链条，其中，环保客运的良好盈利能力及稳定增长将成为公司未来业绩增长的动力，直接受益张家界核心景区游客人数的高速增长。杨家界索道建设将有利于张家界景区游览面积的拓展，为公司增加新的营收和利润增长点。我们预计2012-2014 年公司的EPS 为0.37 、0.52 和0.64 元，对应最新股价分别为 27倍、19倍和16倍，维持"审慎推荐"评级。
　　风险提示自然灾害，索道建设安全及进度风险。(.第.一.创.业)

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