三特索道：经济下滑等因素拖累中期业绩 主业快速增长短期难现

三特索道：经济下滑等因素拖累中期业绩 主业快速增长短期难现

[摘要]

◆事件：公司发布2012年中报1-6月公司实现营业收入1.46亿元，同比下降5%；实现营业利润-948万元，同比下降150%；实现归属于上市公司股东的净利润为-2314元，同比下降1100%，业绩显著低于预期。

◆点评：

报告期内公司主业受经济下滑、基础配套设施建设及去年同期基数较高等因素影响不论是收入还是利润表现均显著低于预期。具体来看：（1）受经济景气下滑和去年同期高基数影响，持股95%的华山索道客流下降9%至60万人、营业收入和净利润则分别下滑13%和14%至6553万元和2515万元；（2）海南索道公司和海南猴岛公园报告期受到海南旅游市场客流量整体下滑，以及通往猴岛景区的道路维修等因素的影响，收入和净利润同比分别下降7%和26%至2715万元和878万元。（3）庐山三叠泉、珠海景山、咸丰三特、海南塔岭旅业、海南浪漫天缘和华山宾馆等子公司的业绩均出现40%-100%左右的下降，其中，新开业的浪漫天缘亏350万、咸丰三特亏460万、塔岭亏527万。

◆新景区开张和债务规模持续扩大加剧业绩下滑且短期难改善：

此外，受新子公司开业、人员增加和人工成本上涨等影响，中期营业成本逆势增长13.4%（导致毛利率下滑9个百分点）、管理费用大幅增长32%。由于股权融资方式短期未能有效突破，公司债务融资规模进一步放大至约5亿元，导致财务费用增长33%。我们预计，公司未来2-3年将持续迎来新景区开业和人工成本上升，毛利率短期企稳回升概率较低、管理费用将持续增长；而且公司旗下项目开发需要大量资金支持，短期也很难看到财务费用的下降。

◆多管齐下突破资金困局以支撑持续扩张：

2012年7月公司以5421万元出售海南塔岭旅业公司55%的股权、以1630万元的价格转让参股的荆楚风情文化公司49%的股权，两项股权出售加上塔岭旅业偿还的债务公司将回收资金约1亿元。预计未来公司还将加快处理旗下部分预期盈利能力较差的子公司或者项目，同时提高引入战略投资者的力度共同开发旗下盈利前景较好的储备项目，从而缓解公司持续扩张的资金压力并早日实现储备资源向运营项目的转化。

◆未来2-3年旅游主业难言增长，维持“增持”：

拖累公司旅游主业下滑的因素下半年难以消退，而2012以后作为主要利润贡献来源的华山索道将受客流分流和利润分配比例下降的影响业绩增长可能停滞、最有吸引力的海南浪漫天缘和梵净山景区的培育和业绩突破也还需要一段时间，而2013年新项目的不断开业也将拖累业绩，因此，我们预计未来2-3年公司旅游主业业绩难以好转甚至是持续下降。2012年公司业绩增长将依赖塔岭旅业股权出售贡献的约6650万元投资收益，2013-2014年业绩增长将可能转而依赖神农架商业街二期公寓项目的出售。预计2012-2014年公司EPS分别为0.63元、0.32元和0.35元，PE估值高于行业且未来2-3年主业业绩增速也弱于同行，短期给予其“增持”评级。

◆风险提示：新景区开发不成功、老景区客流下降等风险及自然灾害等风险

独家调查

您认为该机构研报准确吗？

55% 25% 20%

共98765人投票

请点击按钮投票