三特索道：景区经营情况下滑 资金压力仍存在

三特索道：景区经营情况下滑 资金压力仍存在

[摘要]

业绩简评三特索道公司上半年实现营业收入1.456亿元，比上年同期下降5.08%；归属于母公司所有者的净利润由上年同期231.47万元转为亏损2314.46万元，实现每股收益-0.19元，符合业绩修正公告披露的范围。

经营分析去年同期基数较高，华山、庐山子公司业绩下滑：上半年，华山索道公司接待游客59.93万人，同比下降9%；营业收入下滑12.7%；实现净利润2515.43万元，同比减少13.91%。庐山三叠泉公司接待游客11.24万人，同比下降8%；营业收入下滑9.43%；实现净利润80.39万元，同比减少52.07%。去年同期，华山及庐山地区因西安世园会及红色旅游等因素，游客量增长较快，在此基数下，今年经营情况出现一定下滑，亦符合预期。

因诸多外部因素，海南猴岛及梵净山景区客流量均同比下降：受到海南旅游市场客流量整体下滑，以及通往猴岛景区的道路维修等因素的影响，海南索道公司和海南猴岛公园报告期内经营业绩同比有较大幅度的下降(降幅分别为20.86%和42.84%)。浪漫天缘公司仍在建设，旅游餐厅及海上表演项目加大了运营成本。贵州梵净山景区因区域雨水偏多，接待游客量下降3%；但去年7月的门票后提价，致使景区收入增加359.68万元；旅业公司实现净利润-46.51万元。此外，咸丰旅游公司因景区外部道路建设，部分影响正常经营，虽收入有所增长，但亏损仍有上升趋势。

人力成本增加影响毛利率及管理费用，债务规模扩大提高财务费用：人力成本普遍上升导致营业成本增加，公司整体毛利率下降8.77个百分点，管理费用也增长31.57%；其次，债务融资规模增大，其中短期借款及一年内到期非流动负债增加显著，资产负债率上升至63.92%，财务费用同比增长33.20%，已获利息倍数仅为0.59，偿债压力提高。但考虑到崇阳子公司所采用的特定投资人增资的融资方式有望在各旅游资源类子公司中推广，以及近期出售子公司股权收回的资金，公司的偿债能力仍具一定保障。

盈利调整及投资建议鉴于公司出售海南塔岭55%股权将形成约6650万元的投资收益，同时考虑到经济下行对旅游景区经营产生的负面影响，以及地产项目目前的建设、销售情况，我们调整公司2012-2014年盈利预测，预计每股收益分别为0.525元、0.495元和0.596元。

目前股价对应22.26x12PE，因其中含出售子公司股权的利润贡献，实际旅游主业利润对应的估值水平并不低，我们维持对公司的“增持”评级。

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